摘 要：资金的时间价值，让投资的价值取决于未来现金流量的折现值，现金流量法是进行投资项目评估决策的科学分析方法。常用的现金流量法主要有折现的投资回收期法、净现值法、内部收益率法。其中现金流量的估计是最重要的，也是最困难的。对现金流量的分类归属和科学合理的预测估计，直接影响到各项经济评价指标的判断价值。本文就从投资项目评估决策的现金流量法对现金流量估计策略进行简要分析。
关键词：项目评估决策 现金流量 估计策略 净现值 内部收益率
中图分类号：F273 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）07（b）-165-02
1 投资项目评估决策的重要意义
投资是资本使用及盈利回收的运动过程。通常所谓的投资管理，一般指对周期较长、金额较大、对企业经营与发展有重大影响的特定项目的分析、评价与决策过程。
资本投资一般适应企业战略需要，动用重大企业资源，在较长的投资周期内，会遇到各种风险伴随左右。如果决策失误，将使企业遭受重大经济损失，甚至走向万劫不复之地。
资金的时间价值，让投资的价值取决于未来现金流量的折现值，因此现金流量法是进行投资项目评估决策的科学分析方法。
2 现金流量投资决策分析方法
2.1 折现的回收期法
经济意义：如果项目IRR超过资本成本，甚至超过社会平均收益率，项目可以接受；反之则不可接受。两个互斥项目，IRR越大，投资方案越好。
内部收益率法的优点是能够把项目周期内的收益与其投资总额联系起来，便于将它与行业基准投资收益率对比，谋取更高的行业投资收益率。
以上折现的投资回收期法、净现值法、内部收益率法是进行现金流量评估决策的主要基本方法。每种方法都侧重某一方面，必须结合起来综合考虑才能得出正确结论。具体还包括不同折现率选择、不同IRR选择的分析决策，以及独立的项目、互斥的项目、不同规模的项目、不同寿命周期的项目之间的分析评价和决策方法。
3 现金流量表结构
现金流量指一定期间项目的现金流入量和现金流出量之间的差额，是增量部分，是净现金流量。流入量大于流出量，净流量为正值；反之为负值。
现金流出量，指该项目引起的现金流出的增加额。（1）初始投资额、相关税金、运费等。（2）增加的垫付流动资金。
现金流入量，指该项目引起的现金流入的增加额。（1）经营性现金流入：预计新增销售收入扣除有关付现成本增量后的余额。（2）残值收入：固定资产投资经济寿命末期变现的残值收入。（3）收回流动资金：收回垫付流动资金、存货变现、应收帐款回收等现金流入。
4 现金流量估计策略
有两个重要因素影响投资项目的现金流量法决策评价：一是折现率；二是现金流量。折现率的选取一般是资金成本率，或者是可预期的投资报酬率。虽然折现率的选取对评价结果带来直接的影响，但仍然只是直观大小的选择，总体来说仍然在评价者的经验和目之所及的期望范围内。现金流量的估计是最重要的，也是最困难的。对现金流量的分类归属和科学合理的预测估计，直接影响到各项经济评价指标的判断价值。
（1）投资项目现金流量估计需由各相關专业部门分工协作完成，必要时需借助咨询服务机构或购买大数据参考。例如销售数量、单价的预测由销售部门依据以往的销售状况、价格弹性、广告效应、竞争对手反应、消费者偏好以及宏观经济状况等因素进行市场调查作出估计；与生产投资相关的资本性支出由工程技术和生产部门预测；而运营成本则由生产、采购、财务部门等协同预测。不能简单由财务人员闭门造车想当然地把各项经济评价指标做得很漂亮。
（2）现金流量估计需建立在统一的假设和分析口径基础上。如上所述现金流量预测涉及许多相关部门，如市场、生产、财务部门等，这就需要各部门为同一项目的现金流量预测作统一的假设，才能得出科学的结论。
（3）现金流量估计需建立在客观、公正、科学、求实的立场上，不能带有主观动机和内在偏见。项目现金流量评估决策是为了更科学地规避风险，用数据说话，让投资更有道理。如果在经济可行性分析评价之前，已经满怀投资冲动，或者刻意回避风险，就会在数据源头预测取数时已经过低或过高地估计了风险，带来现金流量数据的偏差。哪怕只是现金流量发生时点估计的差异，仍然最终影响到经济可行性分析评价。例如，提出方案的当事部门经理们往往对项目情有独钟，盲目乐观；有激励分成的市场部经理们，对接洽的如PPP投资运营项目，理所当然希望力促项目的敲定，对后期市场运营回收投资的现金流量会不容置疑估计的十分乐观；对偏远地区施工环境恶劣的项目，工程部门可能会过高地估计增量施工成本；财务部门可能受限于融资压力，夸大管理费用等各项现金流出，以间接促成项目下马。
（4）现金流量估计必须建立在独立的市场调查基础上，注意区分“对内经济可行性分析评价决策”与“对外《项目计划书》”的区别。《项目计划书》一般是对外部对象进行股权融资或债务融资，难免会适当夸大项目的市场前景、盈利能力和投资回报，只需通过现金流量及时点的改变，就能带来项目十分诱人可观的评价结果。不过有效率的合于投资人眼光的《项目计划书》也只是适当修饰，否则只会自取其短，尽管对方已经知道你多少已作了粉饰，仍然需要一个基本的价值中枢。
但是“对内经济可行性分析评价决策”是供企业内部高层作投资战略决策，是需要识别风险、经济可行并取得必要合理的投资回报。因此现金流量估计必须求真务实，不能刻意美化粉饰数据。
（5）现金流量估计需做好会计收益与现金流量的分析调整。实务中对现金流量的估计，一般根据损益表中的各项目综合考虑直接估计出各项目的现金流量，或者通过预测损益表的会计净利润再分析调整得出项目的现金流量。
固定资产投资成本与回收残值。大多数项目会涉及固定资产投资，付现成本不仅指购买价款，还包括运费、安装费和税金在内的全部成本；在项目周期结束时，应考虑变现回收净残值的现金流入量。
折旧、摊销非付现成本加回。因为损益表的净利润已经扣除折旧、摊销等非付现成本，因此年折旧、摊销额应作现金流入量加回。
垫付流动资金和净经营性营运资本变动。项目投资后一般会增加垫付流动资金，形成新增存货、应收帐款的变动，项目后期销售存货、回收应收帐款会以现金流入的形式返回企业。
利息费用加回。在计算投资项目收益率时，使用的折现率是加权平均资金成本，包括债务资本和权益资本的成本，已经通过折现考虑利息费用的影响。因此，应将净利润调整为“息前盈余”加回利息费用。
（6）现金流量估计需考虑现金流量的相关性：只有增量现金流量，才是与项目相关的现金流量。
沉没成本。沉没成本指已经发生的费用支出，不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此在投资决策分析时不必加以考虑。项目是否实施，这些费用已经不可挽回，如项目前期已经发生的可行性论证的咨询服务费用，以及一些已经购置但对该投资项目来说已经不适用的机器设备支出。
机会成本。在互斥的项目中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案，所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本虽然不是一项实际支出或费用，但对投资项目的选择必须考虑放弃另一项目预期收益的代价。如公司自有一地块，市场挂牌转让价款扣除取得初始投资成本后，可得5000万元收益，对扩展生产基地项目来说，5000万元收益就是自有土地的机会成本。
关联影响。当我们采纳一个新项目时，该项目可能对公司其他部门或项目造成有利或不利影响，经济学家一般称为“外部效应”。
外部效应不表现在他自身的成本和收益上，而是会给其他的经济主体带来好处或者坏处。正如诺贝尔奖经济学家保罗·萨缪尔森指出：“外部效应或溢出效应指的是企业或个人向市场之外的其他人所强加的成本或利益。”
例如，在企业推出一条新的高速公路项目时，一般会对原有的高速公路项目客流和收费产生影响。所以，当我们在进行投资分析时，不能将新项目的销售收入全部作为增量现金流入，需要扣除其他受影响项目的减少部分。但实际情况可能更为复杂，即使公司不推出该项目，别的公司也可能推出，从而挤占公司现有项目的市场份额。因此评估关联影响还需结合企业经营战略进行综合细致地分析。
还有一种情况，就是新项目的推出反而有助于其他项目的销售收入增加。如上例，新的高速公路项目，带来公司或子公司生态旅游地产项目客流和收入的增长，我们称这种效应为“互补效应”。
（7）折旧与税收效应。按照税法规定，固定资产折旧可以进入成本或费用，在企业所得税前扣除。因固定资产折旧的计提而使企业减少所得税负担的这种效应，称为“税收抵扣收益”。在进行投资分析估算项目的现金流量时，必须考虑税收影响。
项目税后现金流量的计算有三种方法。
根据现金流量定义直接计算，公式为：
营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
根据税后净利润调整计算：
营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税
=税后净利+折旧
根据所得税对收入和折旧的影响计算：
营业现金流量=税后净利+折旧
=（营业收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧
=（营业收入-付现成本）×（1-税率）+折旧×税率
总之，在正确识别、辨析、估计项目现金流量的基础上，运用投资项目现金流量表法进行经济可行性分析评价，就能定量科学地得出客观公正的结论。因此现金流量估计策略是企业进行投资项目评估决策的核心。
5 结语
尽管现金流量法是进行投资项目评估决策的科学分析方法，但是核心工作是科学合理地估计核定增量现金流量。如果在现金流量的估计上简单粗暴犯了糊涂，只会是闭门造车，自弹自唱，必然得不到科学正确的结论，贻误投资决策。因此，我们必须选择现金流量估计策略，在原则立场、假设基础、独立调查、分工协作、分类归属、会计调整、相关性质、关联影响、稅收等方面，认真仔细科学务实地对现金流量进行调查分析和预测估计，才能充分体现投资项目评估决策的各项经济评价指标的判断价值。