摘要：资产证券化是近20年来，最重要的金融创新之一，信贷资产证券化中的资产选择存在着投资风险。将博弈论分析方法应用于信贷资产的选择上，建立信贷资产选择的混合策略纳什均衡模型，在给定的信息结构下，当不同决策主体进行决策时，为实现风险一效益最大化提供科学的方法。
关键词：资产证券化；博弈论；资产池
中图分类号：F830．9
文献标识码：A
资产证券化是近年来世界金融领域的最重大创新之一。资产证券化是将缺乏流动性但能够产生稳定的现金流的资产通过一定的结构安排，对资产中的风险与收益进行分离组合进而转换成可以出售和流通的，并有固定收入的证券的过程。在2005年12月15日信贷资产证券化(ABS)和个人住房抵押贷款支持证券(MBS)同时面世，“开元”和“建元”正式进入银行间债券市场。
一、信贷资产证券化资产选择混合策略纳什均衡模型
资产证券化中信息披露程度，对投资人承担风险决策有着直接的影响，在信息不完全对称的情况下，将会产生发起人会不会将优质资产，其违约率要远低于其他类型的贷款作为资产证券化的标的，而资产证券化产品对于机构投资者是否有足够的吸引力。而运用博弈论理论能够很好地分析这个问题。博弈论(game theory)又称对策论，起源于20世纪初，1994年冯·诺依曼和摩根斯坦恩合著的《博弈论和经济行为》奠定了博弈论的理论基础。20世纪50年代以来，纳什、泽尔腾、海萨尼等人使博弈论最终成熟并进入实用。近20年来，博弈论作为分析和解决冲突和合作的工具，在管理科学、国际政治、生态学等领域得到广泛的应用。简单地说，博弈论是研究决策主体在给定信息结构下以使自己的效用最大化，以及不同决策主体之间决策的均衡。纳什均衡有纯策略纳什均衡和混合策略纳什均衡之分。在两人博弈下，纯策略指博弈方在自己的策略空间中的一个确定性选择，而混合策略则指博弈方以一定的概率分布在自己的策略空间中随意选择。有关信贷资产证券化资产选择的博弈分析有的学者建立过纯策略的模型，也有的学者建立起了混合策略的模型，但博弈的当事人选择的的是发起人和投资者，而且支付矩阵的变量设置不够详尽，而鉴于目前我国的资产证券化的结算和产品的复杂程度都不适合于散户投资人，个人投资者是不能参与这个系统的。所以笔者力图重新建立起机构投资者和发起人混合策略下的纳什均衡。
资产证券化过程的市场参与者可抽象为两大类：机构投资者和发起资产证券化的金融机构(以下简称发起人)。
支付矩阵的变量含义：K是机构投资者的稳健投资收益，如投资风险极低的国债收益。C是资产证券化各档产品的票面加权平均收益。M是再投资额外收益，A1持有资产池优质资产的收益，A2持有是资产池非优质资产的收益。H1是优质信贷资产的早偿和违约风险，H2是非优质资产的早偿和违约风险。
三、信贷资产证券化中资产选择
分析1表明，现阶段如果劣质资产的风险过大，发起人是不会使用的，而相反会选择优质资产，见分析1上半部。而劣质资产的风险适中比较接近机构投资者的风险溢价，那么发起人倾向使用劣质资产。分析2从变量的选择可以看出，无论是资产池资产的早偿，违约风险和持有优质、劣质资产的收益对于机构投资者这些信息都是直接影响其决策的重要信息。另外，如果资产池资产的选择是中性的既一半是优质和一半是劣质的，投资者选择投资的概率很大。并非是有的学者所认为的那样都是劣质资产对发起人最有利。所以本文的结论很好的解释了为什么机构投资者非常关心资产池资产的构成。因此发起人目前最好的策略就是尽量使信息对称化，尽可能的消除柠檬价格。让其资产池资产风险适中，极端的选择优质和劣质的资产都不是最好的策略。
(责任编辑：石树文)
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