提要 本文基于行为金融学理论,发现由于中国投资者的心理偏差导致了在我国证券市场上的行为偏差——反应不足和反应过度,并通过实证分析证实该种心理偏差最终引起了我国小盘股的新年效应。
关键词:心理偏差;过度自信;新年效应
中图分类号:F83 文献标识码:A
行为金融学在国外虽然发展了很多年,但是我国对其的研究还很有限,在国内有关行为金融学的文献主要还是以综述性文章为主,原创性的研究成果基本一片空白。毫无疑问,行为金融理论在中国具有极大的发展前景。无论是个体投资者的教育,还是机构投资者的投资策略;无论是上市公司的财务活动,还是证券监管部门政策的制定,都需要符合中国实际的行为金融理论的指导。
我国证券市场的发展还不完善,理论与现实的差距较大。此外,由于文化背景等方面的不同,中国投资者具有自己的特色,因此行为金融理论自身的完善与发展需要更多来自中国市场的证据和研究成果。所以,我国行为金融理论的重点主要有三个方面:1、学习国外行为金融学的最新研究成果;2、发掘和研究具有中国特色的心理学特征;3、把研究成果运用到中国证券市场,指导投资者决策,完善证券监管和制度的制定。
本文也正是希望在此基础上,通过对投资者行为的研究,了解投资者怎样理解风险,如何评估风险,投资者之间的心理、情绪是如何相互影响并相互反馈。
2002年李心丹等人针对1998～2001年我国金融市场的情况,对我国投资者的心态进行了较为综合的分析。证实了中国投资者确实存在心理偏差现象,那么心理偏差现象会给风险市场带来什么样的影响呢?
我们知道投资者的过度自信心理偏差在风险市场上的表现就是反应偏差,即反应过度(overreaction)与反应不足(underreaction)。反应偏差是指某一重大事件引起的股价剧烈变动超过了预期的理论水平,然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上来的现象。反应过度是指投机性资产价格会对同一方向的信息变化有过度的反应,即E(P-Py=y=…=y=y)-E(P-Py=y=…=y=-y)<0;反应不足则是指价格对于某一重大消息的反应迟钝,即E(P-Py=y)-E(P-Py=-y)>0。
下面我们了解一下过度自信引发的新年效应,所谓新年效应(Turn of Year Effect on Stock Market Prices),又称“一月效应”、“小公司效应”,指的是在股票市场上小公司股票从12月份的最后一个交易日一直持续到第二年1月份期间有不寻常的高收益的现象。具体表现为:(1)那些价格一直在下降的股票,特别是小股票,1月份有最高的收益;(2)这种效应在熊市后最强;(3)其他风险较高的金融证券,在1月份的收益也最高;(4)在许多国家,甚至是不开征资本收益税和财政年度不以12月31日为截止期的国家,股票收益在1月份也有明显的季节性。
曾经有许多文献对“一月效应”做出了解释,主要包括纳税时亏损销售理论和有价证券平衡理论。但是从心理学的角度,我们也可以用过度自信心理来解释该现象。首先,在新的一年里,人们对新的事物有着一种美好的向往,以至于情绪的高昂。无论上一年在投资市场上的成果如何,大家都愿意相信新的一年比上一年的表现要好;其次,在每年的刚开始进行投资,即使有亏损,但仍然能在接下来的时间中弥补损失。因此,投资者在新的一年开始的时候更愿意放手一搏,而这种信心会随着时间的后移而逐渐减弱。
在我国的证券市场中的小盘股会符合新年效应么?我们先简单分析一下。从表1中可以看出,每年过年休市结束后,春季行情启动日开始,它的结束点数都要比启动点数高。(表1)表面上看,符合新年效应的可能性很大。下面,我们将对其进行实证检验。
一、数据的选取
我们随机在上证A股中选取一只小盘股——南京中商(600280),看它所表现出来的特征是否符合新年效应(数据来自证券之星网站)。(表2)分别取其从2002年至2005年每一年的月K线图。
二、对数据的描述
2002年3月,春节过后,我们可以看到成交量出现了一个小的高峰,三月份的历史资料也显示了,在该月中,股市的收盘价基本上都高于开盘价,在15天的成交日内,出现涨幅的有11天。(图1)
2003年1月份开始,一直到6月份,股票价格一直保持在一个较高也较为稳定的水平,历史资料也显示,虽然成交额在一开始并没有很高,而且有点不稳,但是总的来说是上升的趋势,到6月2日,成交额达到2,134.57点。成交量也达到了17,849。(图2)
2004年2月,春节过后,我们同样可以看到成交价格也开始缓慢向上,虽然幅度不大,但也持续到了6月份。(图3)
2005年2月份中旬到3月份初,成交价不断向上攀升,然而从3月份初开始到4月份成交价呈下跌趋势。(图4)
三、结论
可以看出我国的小盘股,确实受到传统节日——春节的影响,符合新年效应的特征,具体表现为股市在3月份左右有超额的收益,成交量也比其他月份表现得更为活跃。
(作者单位:广东商学院经济与管理实验教学中心)
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