摘要：根据《2008～2010年浦东综合配套改革三年行动计划》，浦东新匡于2008年推出首家成长型中小企业创业投资基金。设立和运营成长型中小企业创业投资基金，对于完善资本市场体系，优化融资结构，具有重要意义。但其设立和运营仍有发展瓶颈有待突破，如，缺少一部专门全面规范企业投资基金的法律法规，创业投资基金的管理人才和企业创新型科技人才的短缺，应加大政府的政府扶持力度，减少政府对创业投资基金的直接投入，建立有效的退出机制等需要有一些现实的举措及思路。
关键词：成长型中小企业 创业投资基金 退出机制
[中图分类号]F270 [文献标识码]B [文章编号]1009—9646(2009)08—0022—03
1 浦东成长型中小企业的现状
目前浦东新区纳税在500万元以下的中小企业有89303家，而其中科技型企业如生物医药、软件类、电子信息类、新能源与新材料和现代服务业等行业占据了很大一部分。其中有国内规模最大、技术水平最高的集成电路产业基地，新药创制集群和软件出口基地，并在移动通信、数字电视、新能源、新材料和文化创意等领域实现产业化突破。这些企业具有整体扩张态势、且未来发展预期良好。这与浦东新区不断推进自主创新能力建设，营造良好的创新创业环境，加强科技创新公共服务平台建设和人才高地建设密切相关。
为进一步推动科技中小企业的自主创新，提高企业核心竞争力，打造一大批具有国内外行业竞争优势的科技小巨人企业，促进地区经济增长，2006年上海出台了《上海市科技小巨人工程实施办法》。为全面贯彻落实“科教兴市”主战略，推进浦东新区自主创新示范引领区的建设，2005年新区政府决定实施“慧眼工程”。实施“慧眼工程”，是要着力扶持一批具有自主知识产权、成长潜力大的优势科技企业，迅速提升它们的核心竞争力，参与国际竞争，进而全面提升浦东区域整体创新能力。上海市“小巨人”和新区“慧眼工程”都是在风险投资体系、社会资本供给机制尚未建立的大背景下，由政府来推动科技中小企业的发展。随着上海市“小巨人“和新区“慧眼工程”的实施，新区拥有国家重点软件企业10家，上海市“小巨人”入选企业3家、培育企业7家，新区“慧眼工程”企业12家，市科技创业型小企业73家、经认定的市高新技术企业528家，占全市高新技术企业总数的20.8％。振华港机、中芯国际、盛大网络等一批旗舰企业发展壮大，已成为浦东在本产业领域向国际化发展的中坚力量。此外，一批优秀的创新型企业在浦东崭露头角，展讯通信、药明康德、鼎芯半导体、复旦张江等一大批企业都在过去几年中得到了快速发展。创新型企业已经成为浦东新区科技创新的重要力量和高新技术产业发展的主体力量。
浦东创业风险投资引导基金于2006年10月正式启动，浦东科技投资有限公司作为引导基金运作和管理的平台，通过两种基本操作模式，一是向专业的创业投资基金直接出资，二是与专业的创业投资基金合作投资来遥作，在运作近三年的时间里取得了显著成绩。
在一系列政策措施引领下，这些具有高成长型的中小企业，在促进就业、推动高新技术产业化和发展国际贸易中发挥着巨大的作用。但这些中小企业在发展中受到多方面的制约，其中最为突出的问题是资金问题，融资渠道不通畅导致了中小企业资金不足，从而制约了其发展壮大。高威长型的中小企业的发展已经成为浦东经济增长的主要动力和源泉。尽管浦东成长型中小企业起步较晚，但是其发展迅速，已成为推动浦东经济发展的一支生力军。在经济增长、就业、社会稳定等多方面发挥了重要作用。
中小企业融资难是一个世界性的问题。一方面，中小企业规模相对较小、经营变数多、风险大、信用能力较低；另一方面。资金是一种特殊的服务性商品，在其贷出或委托经营中撖易受到侵蚀，成为所谓“坏帐”，由此造成的经济和社会影响具有连锁性和整体性。由于信息不对祢、中小企业的高倒闭率和高违约率、抵押和担保方面的问题，使得银行无法准确地对中小企业进行风险评估，管理成本提高，同时银行的风险管理也不能有效实施，进而产生惜贷现象。我国四大国有商业银行在贷款供给中居绝对垄断地位，其贷款对象主要为国有大型企业机构。为防范金融风险，银行对中小企业放贷意愿不强，不能满足中小企业快速发展的需要，造成中小企业的融资瓶颈。因此，如何帮助未来发展预期良好的高成长型中小企业融资，是非常现实和非常重要的问题。
2 设立和运营成长型中小企业创业投脊基金的意义
成长型中小企业创业投资基金，是集合投资，专家管理，追求投资回报的内在机制，即将在一定范围内(必备投资者与有限投资者)募集的资金投资于成长型中小企业，是未上市的成长型中小企业重要的融资渠道之一，也是资本市场重要的构成部分。设立和运营成长型中小企业创业投资基金，不仅有利于完善资本市场体系。优化融资结构，同时也有利于缓解银行压力，分散和化解金融风险，有效地拓宽中小企业的融资途径，有助于企业未来发展，实现企业价值增值等多方面都有若非常重要的意义。
从创业投资基金的盈利模式看，其目的并不是要控制企业的管理权，而是更关注企业中长期投资回报，通过参与企业的管理，培育企业成长后，最后成功退出，实现其价值增值。对于融资企业来说，融资不仅具有投资期长、增加资本等好处，还可以为企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能。创业投资基金背后往往有大量优秀的中介机构，包括律师、会计师、投资咨询师，对所投资企业在治理结构、财务管理以及未来上市等进行有效的分析、调查评估，可以降低企业融资成本、提高融资效率。创业投资基金按照其出资份额分享投资收益，共同承担投资风险，有助于融资企业降低经营风险。由于创业投资基金主要投资于非上市公司，扮演着“价值发现者”和“整合者”的重要角色，是伴随企业成长和发展阶段直至培育其公开上市的全过程，是优化企业生产要素组合的推动力。
目前，浦东利用政府资金扶持中小企业发展的主要措施有；上海市“小巨人”和新区“慧眼工程”的实施，创业风险投资引导基金的投入，科技企业信用互助专项基金，科技中小企业股份制改造资助专项基金，政府贴息和贷款担保等，利用一定的政府资金，以直接或间接的方式来支持中小企业发展，促进高新技术产业化，扶持民营经济的发展壮大，但是其发挥作用有限，虽然推动了企业技术方面的进步，但无法从根本上解决中小企业融资难的问题，对企业的整体发展促进力度不够。另外，这些资金由政府直接管理和运作，带有很强的计划性色彩，存在投资项目受政府意志影响较深、缺乏有效的激励机制、吸纳社会资全不够、无法吸引高素质经营管理人才参与资金运作等问题，资金的使
用达不到最佳的效果。为了解决成长型中小企业发展所需资金，尤其是高科技企业的资金需要，成长型中小企业创业投资基金就是为了支持这些产业的发展，为其融资而设立的基金。创业投资基金的设立，是一种金融工具的创新，它对投融资体制改革将产生较大的影响。创业投资基金是把企业作为商品来经营，通过不断的买企业、经营企业，也不断的卖企业来实现商品生产的全过程，属于资本经营范畴，不仅仅为企业提供资本金支持，而且提供特有的资本佥系列服务，是一种专家管理型投资，不同于单纯投资行为，而是一种专业化、机构化、组织化管理的创业资本。为中小企业融资提供了先决条件。当前设立成长型中小企业的创业投资基金，以生物医药、软件类、电子信息类、新能源与新材料和觋代服务业作为投资对象，既解决了这些企业融资难问题，也有利于这些行业尽快形成生产力，壮大生产规模。对于浦东建立国际金融中心和航运中心，发展现代服务业和先进制造业有其重要的现实意义。
3 加快发展的几点建议
当前，设立和运营成长型中小企业创业投资基金仍有发展瓶颈有待突破，需要有一些现实的举措及思路。
3.1 尽快制定相关的法律法规。成长型中小企业创业投资基金，是依据《外商投资创业投资企业管理规定》、《中华人民共和国中外合作经营企业法》和《中华人民共和国中外合作经营企业法实施细则》而设立的。目前为止，我国现行法律体系中只有《证券投资基金法》，仍然缺少一部专门全面规范企业投资基金的法律法规。有关企业投资基金，甚至其概念都不统一，有的称其为私募股权投资基金，有的称其为风险投资基金，有的称其为产业投资基金。我国对企业投资基金的法律只散见于《公司法》等一些法律中，并且经常有一些矛盾冲突出现，尚未制定一部规范的企业投资基金法，无法对企业基金公司进行法律定位和经营行为的规范。企业投资基金的发展处于无序状态，政策立法滞后，制约了其健康的发展，这是政府必须面对的亟待解决的现实问题。需要有～部专门全面规范企业投资基金的监管法规，对企业投资基金的各个环节展开全方位监管。科学完善的法律法规体系是推动和保障企业投资基金健康规范发展的关键因素。成长型中小企业创业投资基金的设立依据多个法规，各法律法规在修订过程中也造成了彼此之间不一致甚至是相互矛盾的现象，从长远发展来看，尽快出台一部专门详细的产业投资基金法，将有助于推进产业投资基金市场的统一规范，同时有利于加强各监管部门之间的协调监管，有效的法律环境是产业投资基金健康发展的必要条件。现行的《外商投资刨业投资企业管理规定》、《中华人民共和国中外合作经营企业法》和《中华人民共和国中外合作经营企业法实施细则》不能充分反应当前高科技企业发展需要。建立比较完善的法律法规，为产业投资基金的发展提供良好的外部环境，保护投资者的利益，保证基金的运作和管理有法可依，健康发展。
3.2 加快人才的吸纳和培养。成长型中小企业创业投资基金建立专业委员会，由技术专家、投资专家、行业资深人士及主管部门派代表组成，需要高素质的复合型人才。而对于浦东成长型中小企业而言，科技专业人才的不足也已成为其发展过程中的一大制约因素。技术创新，人才为本。技术开发人员，尤其是中高级技术开发人员的缺乏直接影响着企业技术创新的进程。专业技术人才整体缺失，从新区未来人才需求结构来看，技术人才尤其是高级、专业技术人才的缺口最大。建立有效的人才吸引、培育和激励机制，集聚急需的创业投资基金的管理人才和企业创新型科技人才。
加强培养、引进创业投资基金的管理人才和企业创新型科技人才，为其健康发展创造条件。创业投资基金的管理运作，需要既具有专业技术管理和产业管理知识，又精通金融业务的复合型人才，这是创业投资基金正常运作所不可或缺的必要条件。创业投资基金人员素质的高低成为决定创业投资成败的关键，投资项目的选择、投资阶段和投资额的确定都依赖于创业投资者敏锐的观案力和精确的判断力，依赖于基金管理者长期发展的战略眼光，勇于创新、善于激励合作的工作作风。没有运筹帷幄、谨慎稳健的人才。就选择不到好的项目，没有经营才能有多少钱，多好的项目也会坐吃山空。
必须重视并加快人才的培育和引进。创业投资基金所需人才，不仅要具有一定的专业理论基础，而且要有丰富的创业投资方面的经验，需要的大多是复合型人才，单靠高等院校的培养是难以满足实际需要的。可采取高校与企业及科研单位联合培养方式。同时，变全球金融行业之危难为引进人才之时机，创造优越条件吸引高素质人才，从而推动创业投资基金的迅速发展。
3.3 加大政府的政策扶持力度。政府可通过财政投入、税费减免、政府采购等优惠的政第，来引导刨业投资基金最终投资的方向。政府的系列优惠政策，也对创业投资基金发展起到举足轻重的作用。这些政策体系既可引导刨业投资基金投入到科技自主创新企业，解决科技自主刨新企业资金不足的问题，又可扶持目标品牌企业自主创新。
在财政投人方面，对于要引导创业投资基金投资的企业，要增加财政投入，合理配置财政资源。支持创业投资基金投资的企业自主创新，确保重点企业和要大力发展的产业顺利发展。
在税费减免方面，既要降低税率，又要进免重复征税，在费用上也要予以适当减免。几年来浦东税收持续超经济增长，导致税负不断上升。尤其是第三产业税负明显高于第二产业，并且税负差距呈不断增大的趋势。2008年第三产业税负达到39.5％。据统计，工业化国家平均税负为31％，发展中国家为18.9％。税负过高制约了第三产业尤其是现代服务业的健康发展，抑止投资增加，对经济持续稳定发展产生消极影响。完善税负结构。对于浦东建立国际金融中心和航运中心。发展现代服务业和先进制造业，以进一步吸引投资，促进新区税收与经济持续健康发展都有着十分重要的意义。充分发挥税收优惠政策的产业导向作用，尤其是支持第三产业发展的政策。要降低个人所得税税负，解决个人所得税税负过高的问题。从税率来看，目前个人所得税适用9级超额累进税率，最高一级税率为45％。而欧美等国最高征收比例为40％，中国香港、新加坡等地为15％。这意味着以同样的年薪聘用高端人才，在境内需要缴纳的个人所得税要比境外高出许多，这将直接影响高端人才来浦东工作的积极性。降低税率，避免重复征税，会减少税收收八，但在税收方面的暂时损失可带来可观的收入预期及不可估量的高科技企业的飞速发展。
在政府采购政策运用方面，应在鼓励企业自主刨新上下功夫。而不仅着眼于节约资金上。利用政府采购政策推进技术创新、产品创新和产业结构升级，是发达
国家的普遍做法。而我们目前推行政府采购的着眼点过多地落在以节约资金上，对促进企业自主刨新作用并不明显。所以新区今后在政府采购评审方法中，要多考虑自主创新因素，在满足采购需求的条件下，优先采购自主创新产品。
3.4 减少政府对创业投资基金的直接投入。设立和运营成长型中小企业创业投资基鱼，应是市场化配置资本资源的方式之一。但从目前看，成长型中小企业投资基金的资金来源狭窄，没有完全市场化。虽然创业投资基金在设立条件、资金来源、投资方向等方面深受政府产业政策与投融资政策的影响。作为一种工具，甚至可以直接为政府产业政策作引导服务。但创业投资基金从本质上说是一种商业行为，核心就是通过市场机制发现价值，投资于真正有发展潜力的企业，并最后实现价值增值。其生命力正是在于市场化的运作。如果有政府出资，采用“官办官营”的组织模式，干预创业投资基金投资，就会失去它本身所具有的特征，也发挥不出它应有的效果，这是中国创业投资基金发展的致命缺陷。创业投资具有极高的风险性，稍有不慎就可能血本无归，经营者必须既有一定的科技背景，又懂商业经营，这并非政府官员的特长。政府方式与创业投资的基本精神不相兼容，官办创业投资基金公司难以培养出真正的创业投资家，也难以建立起刨业投资所必须的激励机制。创业投资基金投资对象大多为高科技项目或企业，政府只可以通过优惠政策加以引导，不可干预其投资比例或命令投资什么项目和企业。政府的干预，必然会对创业投资基金长期发展带来隐患。
我国应研究并尽快出台相关的政策，大力提倡民间资本进入产业投资领域，鼓励和引导民间投资进入资本投资市场，为产业组合和市场要素整合提供鱼融工具。以改变目前海外产业投资基金占据产业投资基金主体的状况。真正本土的产业投资基金少之又少，这表明我国产业投资基金市场发展潜力巨大。政府机构背景下的创投机构，创业投资基金规模偏小，缺少与民间资本的有效联系，由于资金结构单一，以及缺乏稳定的后续资金来源，很难达到最佳投资组合的目的。随着创业投资基金在国内的发展，应逐步减少政府对创业投资基金的直接投入，而应加大政府对创业投资基金所投企业的政策扶持力度。
3.5 建立有效的退出机制。退出环节，是设立和运营成长型中小企业投资基金的一个关键环节。创业投资基金投资企业的最终目标是将企业出售，以收回前期投资和获取利润，进入下一个投资周期。只有能够在必要时顺利退出，才能保持基金的高度流动性，提高基金的投资效益。建立和完善通畅便捷的退出机制，是设立和运营成长型中小企业投资基金的重要基础设施和关键条件之～。
目前，多层次资本市场发育不够，尽管国家推出创业板市场，创业板市场的进入条件也已经比主板市场进八条件降低了很多，但根据(首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法)，第十条第二款的规定，发行人申请首次公开发行股票应当符合的条件：“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。“这些条件对于初创企业或处于成长期较早阶段的中小企业来说，其净利润、营业收入、净资产的规模一般不可能达到如此高的水平，企业上市门槛仍然很高，单靠企业上市退出机制通道仍然狭窄。其他退出渠道还在起步阶段。从而制约创业投资基金的发展。没有便捷的撤出渠道，创业投资基金的投资就无法达到资金增值和良性循环，也无法吸引投资者进入创业投资领域。
政府应积极推进多层次资本市场体系，建设完善企业投资基金的退出机制。除推出创业板市场外，还要研究建立上市公司转板机制，探索建立非上市公司的股份转让市场，发展和完善产权交易市场的功能，开设柜台交易市场。成长型中小企业投资基金有了直接上市、股权转让、产权交易、场外交易等各种退出通道。就排除了投资基金运作的最大障碍，确保成长型中小企业投资基金健康发展。