下面是小编为大家整理的疫情下债务图景（完整文档）,供大家参考。
宏观周度专题
1 、疫情下的债务图景
1.1 、疫情下的债务压力几何？
疫情之后，财政扩张等加快债务积累、付息压力明显加大。为应对疫情冲击，财政刺激规模加码， 2020-2021
连续 3
年地方债额度保持 4 .3 万亿元以上 高增。伴随近年大规模的财政扩张， 2021
年地方政府债务率或已攀升至 106%左右，债务付息负担也明显加重，其中， 2021
年一般债付息占一般预算支出比例抬升至 2 .2 % ，专项债付息占政府性基金支出比例也创新高至 4 .2 % 。
图表
1 ：疫后，财政扩张加快债务积累
图表
2 ：债务率、地方债付息占比创新高
5
4
3
2
1
0
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
7%
地方债付息比例
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2018
2019
2020
2021
专项债付息比例
一般债付息比例
115%
105%
95%
85%
75%
专项债
一般债
地方政府债务率 ( 右轴 )
W ind 、 W ind 、
地产景气的持续降温使得土地收入端承压，进一步推升债务压力。
2021
年下半年以来，地产销售持续低迷、 30
大中城商品房成交一度同比下降超 5
成；地产景气降温下，土地财政压力进一步凸显，作为政府性基金收入的重要来源、国有土地使用权出让收入 2
月已进一步下探至- 29 . 5% 。疫情反复等干扰下，地 产销售或往后延迟，进一步抑制房企拿地行为，加大土地财政压力。
图表
3 ：房企拿地领先土地出让收入半年左右
图表
4 ：疫情反复下，地产销售进一步走弱
38%
22%
6%
-10%
-26%
-42%
50%
80
30%
70
10%
60
50
-10%
40
-30%
30
-50%
20
10
0
30 大中城市商品房成交面积
百城土地成交建筑面积同比 (7MMA)
国有土地使用权出让收入 (7MMA, 右轴 )
2019
2020
2021
2022
W ind 、 W ind 、
( 万亿元 )
地方债额度
( 万平方米 )
2014-02
2014-08
2015-02
2015-08
2016-02
2016-08
2017-02
2017-08
2018-02
2018-08
2019-02
2019-08
2020-02
2020-08
2021-02
T-19 T-16 T-13 T-10 T-7
T-4
T-1 T+2 T+5 T+8 T+11 T+14 T+17 T+20 T+23 T+26 T+29 T+32 T+35 T+38 T+41 T+44 T+47 T+50 T+53
- 4
-
宏观周度专题
考虑到“隐性”存量债务等，还本付息的压力或高于以往。截至 2021
年 年中，城投平台带息债务的存量规模或在 49
万亿元左右；“隐性”存量债务体量维持高位、融资成本相对较高等因素交织，或进一步加大地方债务压力、还本付息或高于以往，部分城投债或用于偿还非标等高成本债务、 2021
年年中城投债“借新还旧”比例较 2020
年抬升 4
个百分点、创新高至 86% 。
图表
5 ：隐性债务存量或维持高位
图表
6 ：非标融资成本或明显高于城投债
55
50
45
40
35
30
25
20
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021H
90%
10
80%
8
6 70%
4 60%
2 50%
0
40%
城投平台带息债务
城投债“借新还旧”比例 ( 右轴 )
1-2年(含)信托贷款收益率 1年期AA+城投债收益率 W ind 、 W ind 、
1.2 、债务压力有何结构性特征？
分地区来看，中西部整体债务率相对较高、隐性债务突出，个别东部省市 压力也较大。债务持续累积，地方财力相对弱化，使得地方债务压力逐步凸显， 尤其是西部、整体债务率高达 500% 以上、隐性债务突出，其次为中部，东北、东部整体债务率相对较低。具体省市中，中西部云南、甘肃、贵州等，东部的 天津、江苏等债务率均高于区域平均水平、尤其是隐性债务压力或较突出。
图表
7 ：中西部省市债务率相对较高
图表
8 ：部分东部、西部省市债务率明显高于平均
600%
500%
400%
300%
200%
100%
2021 年地方债务率
960%
800%
640%
480%
320%
160%
0%
分省市债务率
0%
东部
中部
西部
东北
“显性”债务率
“隐性”债务率
“显性”债务率
“隐性”债务率
W ind 、 W ind 、
( 万亿元 )
(%)
天北江山福浙河广上湖湖江河安山云四甘重贵青宁陕广内西新吉黑辽津京苏东建江北东海南北西南徽西南川肃庆州海夏西西蒙藏疆林龙宁
古
江
东部
中部
西部
东北
2017-03
2017-07
2017-11
2018-03
2018-07
2018-11
2019-03
2019-07
2019-11
2020-03
2020-07
2020-11
2021-03
2021-07
2021-11
- 5
-
2021
宏观周度专题
地产景气度持续低迷下，部分对土地依赖度较高的省市债务压力或更大、尤其是部分西部、东北省市。地方债务累积、土地财政恶化，进一步加大地方债务压力，尤其是对土地依赖度较高的省市。具体来看，中部土地依赖度高居 首位、土地出让金收入占广义财政收入比重达 44% 、尤其是湖南、湖北等；东 部居次、山东、江苏等居前；西部土地依赖度也较高、贵州、四川等超过 45% 。
图表
9 ：部分对土地依赖度较高的省市债务压力或更大
800%
700%
600%
年
500%
债
务
400%
率
300%
200%
100%
12%
18%
24%
30%
36%
42%
48%
54%
2021 年土地依赖度
W ind 、
图表
10 ：中部对土地依赖度较高、东部抬升
图表
11 ：部分省市对土地依赖度明显高于区域平均
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
土地依赖度
东部
中部
西部
东北
2020
2021
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2021 年土地依赖度
区域平均水平
W ind 、 W ind 、
然而土地依赖度较高的部分省市，地产景气持续低迷，部分中西部、东北省市尤甚。自 2021
年年中后，部分地区商品房销售增速加速下滑，东北已连 续 8
个月处于负值区间，中西部也于年底年初纷纷触及“零增长”，东部年初 以来降温显著。地产景气度持续走弱、部分对土地依赖度较高的省市或首当其冲，例如，中西部的安徽、湖南、重庆，东北的吉林等。
云南
天津
重庆
四川
贵州
青海
吉林
黑龙江
湖北
湖南
北京
江西
宁夏
广西
内蒙古
西藏
陕西
河南
河北
江苏
安徽
山东
新疆
辽宁
山西
福建
浙江
广东上海
浙福山江河广天北上海湖湖安江河山贵四重吉陕云广青新宁西内辽黑
江建东苏北东津京海南南北徽西南西州川庆林西南西海疆夏藏蒙宁龙
古
江
东部
中部
西部
东北
- 6
-
宏观周度专题
图表
12 ：中西部商品房销售持续低迷、东北降温明显
图表
13 ：部分东部、西部省市土地依赖度高、销售差
30%
15%
0%
-15%
-30% 40%
24%
8%
-8%
-24%
-40% 0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
东部 西部 中部 东北 2022年前两月商品房销售同比 2021年土地依赖度(逆序,右轴)
W ind 、 W ind 、
1.3 、地方债务压力或如何化解？
地产景气降温下，部分省市先后放宽购房资格、增加补贴、增加棚改等 “稳”销售缓解压力。“房住不炒”下，政策支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求、由地方自主进行调节。主要体现在，公积金贷款管理、降低首 付比例、下调房贷利率等。除被动“刺激”需求的措施，部分省市加大棚改投入、其中河南、黑龙江、吉林分别为 20
万套、 5
万套和 1 . 9
万套，同比分别增长 67% 、 22% 和 20% ，个别城市明确提出棚改货币化，主动“释放”需求 （详情参见《棚改“ 2 .0”时代》）。
图表
14 ：因城施策下，部分省市地产政策边际“松动”
分类
时间
主要内容
政策基调
中央经济工作会议
2021 年 12 月
坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式 … 支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。
政府工作报告
2022 年 3 月
坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式 … 支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。
因城施策
放松限购限贷
南昌
2022 年 2 月
夫妻双方不管多少套住房都可以办理夫妻财产约定，可实现限购区不限套数。
郑州
2022 年 3 月
放松限购。子女、近亲属在郑工作、生活的，鼓励老年人来郑投亲养老，允许其投靠家庭新购一套住房；
放松限贷。对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。
公积金首付降低、贷款额度增加
岳阳
2021 年 2 月
已结清公积金贷款不作为贷款限制条件（原限贷 2 次）；家庭名下 1 套房且已结清贷款，可执行 2 套房贷款政策（原不允许 2 套房贷款）
青岛
2021 年 3 月
中心城区取消社保年限要求，创新城区稳定就业居住可落户
马鞍山
2021 年 12 月
高层次人才公积金连续缴存 6 个月以上，首次购买普通商品住房公积金贷款最高至 60 万元。
宁波
2022 年 1 月
按照国家生育政策生育二孩或三孩的家庭，连续缴存住房公积金满 2 年，首次申请公积金贷款购买首套自住住房的，住房公积金最高贷款额度由 60 万元 / 户提高至 80 万元 / 户。
青岛
2022 年 1 月
胶东四市范围内住房公积金缴存职工，在青岛市购房申请异地贷款或作为配偶参与申贷的，贷款最高次数由一次调整为两次。
宜昌
2022 年 3 月
宜昌调整住房公积金使用政策。购买二套住房 “ 可提又可贷 ”
；二套房首付由房价的 50% 降为 30% 政策；现房贷款在不动产登记证明（抵押权）办理到位后发放；自主缴存可提高公积金贷款额度；调整灵活就业人员贷款。
唐山
2022 年 3 月
唐山市发布公积金贷款新政，包括最高额度提高至 80 万，二套房首付比例降至 30% 等。调整自 2022 年 3 月 15 日起执行。
降低首付比例
菏泽
2022 年 2 月
四大行下调了个人住房贷款首付款比例， “ 无房无贷 ” 购房者首付比例从此前的最低 30% ，降至最低 20% 。首套房、二套房贷款利率分别由去年年末的 5.95% 、 6.14% 下调至 5.6% 、 5.95% 。
南宁
2022 年 3 月
广西市场利率定价自律机制召开会议，商定下调部分城市房贷首付比例：在南宁市区已拥有一套住房的，再次购买普通商品住房的商贷最低首付比例由 40% 调整为 30% ，北海、防城港首次购买普通商品住房的商贷最低首付款比例由 25% 调整为 20% 。
下调房贷利率
合肥
2022 年 1 月
首套房贷利率由 5.88% 下调至 5.83% 、二套房贷利率由 6.37% 下调至 6.32% 。
苏州
2022 年 3 月
苏州部分银行首套房贷利率降至 4.6% ，与当前五年期以上 LPR 持平。
来源：政府网站、W ind 、
商品房销售累计增速(5MMA,两年复合)
河山海上福北江天广浙河湖山湖安江内新贵陕四广宁重云青黑辽吉
北东南海建京苏津东江南北西南徽西蒙疆州西川西夏庆南海龙宁林
古
江
东部
中部
西部
东北
2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10
- 7
-
宏观周度专题
图表
15 ：部分省市棚改目标增加
图表
16 ：郑州明确提及推行棚改货币化
10
( 万套 )
( 万套 )
25
时间
文件
主要内容
8
河南
山西
中部
较 2021 年变化
陕西
新疆
黑龙江
吉林
西部
东北
2022 棚改套数 ( 右轴 )
20
推行货币化安臵。实施安臵房建设工
6
15
《关于促进房地产
作三年行动，结合房地产市场形势，
3 月 1 日
业良性循环和健康
坚持以货币化安臵为主。对未开工建
4
10
发展的通知》
设的安臵房，鼓励拆迁群众选择货币
化安臵。
2
5
0
河北
东部
0
3 月 8 日
《关于积极推进大棚户区改造项目货币化安臵工作的实施意见》
结合安臵房建设三年攻坚行动，集中
利用 3 年时间，大力推进货币化安臵，确保 2024 年群众回迁安臵全部完成；适用于大棚户区改造中安臵用地未开工建设的项目。
来源：政府网站、 来源：政府网站、
“土地财政”承压下，地方债保持高增或有助于缓解压力，但增量也不能持续扩张、尤其是隐性债务。
2022
年，新增专项债、一般债额度分别为 3 . 65
万亿元和 7200
亿元，维持高位，一定程度上或缓解债务压力。但债务增量持 续扩张加大债务累积，尤其是部分隐性债务， 2021
年上半年新增平台带息债务 4 .4 万亿元、存量增速回落至 12 . 3% 。
图表
17 ：
严控新增隐性债务的政策态度一以贯之
图表
18 ：新增平台带息债务收缩
2017 年 7 月
2018 年 8 月
有效规范地方政府举债融资、 坚决遏制隐性债务增量 。
遏制隐性债务增量 ，督促整改政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为，严禁各种违法违规担保和变相举债。
……
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
( 万亿元 )
19%
17%
15%
13%
11%
2.5
9%
2016
2017
2018
2019
2020
2021H
新增平台带息债务
政府网站、中国人民银行、 W ind 、
存量增速 ( 右轴 )
化解存量压力也在路上，地方债分配优化、再融资券发行加快等均有助于 优化债务结构、缓解债务压力。伴随地方债务积累，政策一直在完善新增债券的分...