下面是小编为大家整理的建筑材料行业静待产业链修复，关注“碳中和”机遇,供大家参考。
建筑材料·行业年度策略报告 6/ 26 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
前言 建材行业作为地产上下游，其诸多细分子行业包括水泥、防水、平板玻璃等下游需求很大程度上来自地产端。2021
年下半 年受地产投资开工持续下行、房企信用事件频发影响，叠加成本大幅上涨等，建材行业表现持续受挫。
展望 2022 年，建议关注两条主线：
第一条主线是关注地产产业链估值、盈利修复机会：水泥板块尽管因地产投资下行压力大，但基建需求有望托底，利润率亦
将有所改善；防水需求同样受下游地产拖累，但防水企业陆续涨价对冲业绩压力，地产政策持续修复、资金环境改善亦有望
带来防水行业需求与估值修复，中长期看防水仍是“大行业、小格局”的优质赛道；平板玻璃需求与地产竣工密切相关，短 期竣工压力犹存，但随着房企资金端压力逐步缓和，地产竣工高峰逻辑尚未完结。
第二条主线是关注“碳中和”下绿色建材行业机会 ：“碳中和”目标下发展低碳环保的绿色建筑乃大势所趋， Low-E
等节能 建筑玻璃应用空间广阔，未来渗透率有望逐步提升；光伏发电作为能源结构改革和能源替代的重要方向，2022
年随着硅料价格回落、光伏装机需求向好，对光伏玻璃量价形成支撑，长期看光伏终端需求持续成长确定性高，叠加双玻渗透率提高， 光伏玻璃将充分受益。图表1 投资逻辑图
资料来源：
一、 回顾：受地产困局拖累，板块上下半年分化 1.1 前三季度板块表现较佳，九月以来受地产困局拖累 2021 年初至 9 月上旬，建材板块在玻璃等细分领域带动下表现较好，但此后受地产投资开工承压、房企信用事件频发，以及原材料、燃料涨价等影响，建材板块整体下挫。截至 2021/12/3，申万建筑材料板块下降 3.8%，跑赢沪深 300 指数 2.2pct， 在 28 个申万行业中排名第 19 。
建筑材料·行业年度策略报告 7/ 26 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
5%
0%
%
%
2021/01
2021/03 2021/05 202 1/0 7 2021/09 202 1/1 1
5%
0%
%
0%
5%
恒大、新力等房 企陆续开始违约
图表2 2021 年各板块涨跌幅情况对比 图表3 9 月中旬以来建材板块整体下挫 房地产 ( 申万 ) 建筑材料 ( 申万 )
1
1
5
0
-
-1
-15
-2
-2
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
从估值看，截至 2021/12/3 ，申万建筑材料板块 PE （ TTM ）约 13 倍，估值处于近五年 34% 分位，处于申万 28 个行业中第
22 位。
图表4 目前建材板块估值仍处于历史 34%分位
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5
0 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12
资料来源：
Wind ，
1.2 玻璃、防水高开低走，水泥板块相对平淡 分细分行业看，玻璃、防水板块高开低走，水泥板块相对平淡。尽管玻璃价格回落影响下半年股价表现，但截至 2021/12/3， 玻璃板块仍累计上涨
40% ，优于水泥板块（ -1.4% ）、防水板块（ 4.1% ），后两者主要受原材料价格上涨、下游房企资金环境 紧张、地产与基建投资低迷影响；其他板块中，玻纤板块受益行业高景气以及风电发展预期，表现较为亮眼，累计上涨 45%。
沪深300：PE（TTM）
建筑材料（申万）
建筑材料·行业年度策略报告 8/ 26 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
年涨跌幅(算术平均) 市盈率(TTM,整体法)
图表5 各细分板块涨跌情况 图表6 各细分板块估值情况
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
30
25
20
15
10
5
0
水泥 玻璃 防水 玻纤 耐火材料 管材
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
二、 产业链：地产政策修复提振估值，关注防水、水泥盈利修复 2.1 水泥：地产需求疲弱掣肘，盈利修复仍可期
基建低迷而地产承压，水泥需求整体不振
水泥下游需求主要来自地产、基建与农村建设， 2021
年基建投资低迷，地产投资下半年亦显著承压，水泥下游需求整体不 振。
地产方面，上半年销售、投资呈现韧性，首批集中土拍热度高；但随着资金环境收紧、房企信用事件频发，地产基本面显著
承压，10 月单月销售面积、投资、新开工分别同比降 21.7%、5.4%、33.1%，前 10 月累计同比增 7.3%、增 7.2%、降 7.7%， 第二批次集中土拍亦出现大规模流拍、底价成交等情况。
图表7
全国商品房单月销售增速下行斜率创近十年之最 图表8 第二批集中供地流拍率大幅上升
120% 100% 80%
99.6% 单月投资同比 单月销售面积同比
104.9%
90%
80%
70%
第一批流拍率 第二批流拍率
60% 40% 20% 0% -20%
-40%
-15.4%
49.5%
-16.3% 44.1%
-39.9%
-21.7%
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
杭长北青沈深广重宁长天福成合济郑武南上苏无厦州沙京岛阳圳州庆波春津州都肥南州汉京海州锡门
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
基建方面 ，受专项债发行速度不及预期、优质储备项目不足等影响，年初以来基建投资表现低迷，前 10 月仅同比增长 0.7% 。
年涨跌幅(算术平均) 市盈率(TTM,整体法) 第一批：
5.6% 第二批：
41.3%
2009/02 2009/11 2010/08 2011/05 2012/02 2012/11 2013/08 2014/05 2015/02 2015/11 2016/08 2017/05 2018/02 2018/11 2019/08 2020/05 2021/02
建筑材料·行业年度策略报告 9/ 26 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
基础设施建设投资:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 0% 0% 0% 0% 0% 0.7% 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 0% 0%
图表9 2021 年基建投资表现低迷
4
3
2
1
-1 -2 -30%
资料来源：
Wind ，
水泥新增产能受限，能耗双控加剧生产压力
近年中央严控水泥新增产能， 2021
年 7 月产能置换比例进一步提高。7 月工信部发文提高水泥项目产能置换比例，将大气 污染防治重点区域水泥项目由 1.5:1 调整至 2:1 ，非大气污染防治重点区域由 1.25:1 调整至 1.5:1 ，产能供给持续收缩。
能耗双控压力下，9月以来多地限电限产、制约水泥生产。2021 年 8 月发改委印发《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，显示 19
省能耗强度降低进度目标为红色及橙色预警，包括广西、广东、福建、云南、江苏、浙江、河南、 安徽等水泥大省， 2020 年 19 省水泥产量合计占全国比重为 72.8% ，其中 9 个红色预警省份合计占比 34.0% 。能耗双控压
力下，广西规定 9 月用电负荷不超过上半年平均月负荷 40%、水泥产量不超过上半年月产量 40%，云南要求 9 月水泥产量较 8 月压降 80% 以上，广东、江苏、陕西、宁夏亦出台限电限产等能耗双控措施。
图表10 广东、山东、江苏等为水泥生产大省
资料来源：
Wind ，
建筑材料·行业年度策略报告 10/ 26 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
图表11 各地限电限产政策一览 省份 时间 主要双控措施 8-30 9 月份用电负荷，不超过上半年的平均月负荷的 40%。水泥行业 9 月份产量，不得超过 2021 年上半年平均月产 量的 40%。
广西 10-3
广东 8-19
江苏 - 未取得生产许可证的水泥熟料生产企业全部停止试产；各市水泥熟料生产实施总量控制的总原则，生产总量按协同处置的企业批复产能的 60%和其他批复产能的 50%。
对能耗强度不降反升的地市，2021 年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）。切实采取有 力措施，迅速扭转工作被动局面，确保完成今年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。
水泥协会副秘书长陈柏林指出，江苏自 9 月中上旬起限产 30%-50%，后逐渐加大力度。10 月 8-10 号水泥恢复生产，水泥价格暂稳 云南 9-11 9 月份水泥产量在 8 月产量基础上压减 80%以上，10-12 月全部水泥企业错峰生产时间不少于 40 天。
发布《关于报送确保完成能耗双控目标任务措施的函》《关于坚决遏制“两高”项目盲目发展确保完成“十四五”能 陕西 - 耗双控目标任务的通知》确保完成年度能耗双控目标任务。榆林市对部分重点用能企业实施限产、停产等调控措施，调控时间为 2021 年 9 月-2021 年 12 月。
宁夏 8-18 全面分析研判重点行业和重点项目用能情况，按月发布能耗双控目标完成情况晴雨表，督促各地根据双控进度 目标情况及时采取有效管控措施 辽宁 10-8 2021 年 10 月 9 日 8：00 起，对全省水泥行业企业实施有序用电措施，期间水泥熟料生产停止用电。有序用电 时间预计不低于 15 天，结束时间另行通知。
四川 10-9 四川省水泥熟料生产线统一参加错峰生产，10 月份每条线错峰生产不少于 8 天。在此之前所欠错峰生产计划任 务在 10 月份补齐
资料来源：
Wind ，广东电网，水泥网，数字水泥网，
能耗双控制约产量，水泥价格大幅上涨
能耗双控背景下，九、十月全国水泥产量显著下滑。2021 年 9 月、10 月单月全国水泥产量分别同比降 13.0%、17.1%，降 幅环比明显扩大； 1-10 月全国水泥产量 19.7 亿吨，同比增 2.1% ，增速较 2020 年全年上升 0.5pct 。
图表12
2021 年前十月水泥产量同比增 2% 图表13 10 月单月全国水泥产量同比减 17.1%
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
供需本三方因素推动水泥快速涨价，11
月以来有所回调。供给显著收缩，叠加九、十月传统施工旺季，以及煤炭大幅涨价， 9
月以来全国水泥价格快速上涨。10
月 8
日国务院常务会议提出，要纠正有的地方一刀切停产限产或运动式减碳，反对不 作为、乱作为，促使各地双控政策有所松动。供给增加而地产投资持续下行、叠加水泥价格高企抑制下游需求，导致 11 月 以来水泥价格有所回落。但截至 11 月 20 日，普通硅酸盐水泥 P.O42.5 散装市场价仍达 585.7 元 / 吨，同比上涨 34% 。
山西 10
要求 4
家水泥熟料生产企业 2021
年 10
月 1-10
日停产 10
天， 2021
年 11
月 15
日至 2022
年 3
月 15
日停产 121
晋城 月 天，合计 131 天。其他粉磨站和商砼等水泥制品企业 2022 年 1 月 25 日至 3 月 15 日停产50 天，其余时段按照 国家指南和重污染预警级别响应。
建筑材料·行业年度策略报告 11/ 26 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
图表14 九月以来供需本三方因素推动水泥快速涨价（ 元/吨 ）
650 600 550 500 450 400 350 300 2018/02 2018/07 2018/12 2019/05 2019/10 2020/03 2020/08 2021/01 2021/06 2021/11
资料来源：
Wind ，
分区域看，西南、东北、华北水泥涨幅居前，与限电限产力度相一致。截至 11 月 26 日，五大区域 42.5 级袋装普通水泥价格涨幅分别为西南 66%、东北 54%、华北 32%、中南 31%、华东 28%、西北 25%，区域涨幅与限电限产力度基本一致。
图表15 西南、东北、华北水泥涨幅居前
资料来源：
Wind ，
量的维度：地产投资下滑或拖累 2022 年水泥整体需求
展望
2022 年，尽管逆周期调节下基建投资有望提速，但考虑地产投资下行压力更大，地方政府土地出让收入减少亦可能对 基建投资形成掣肘，预计 2022 年水泥整体需求将弱于 2021 年。
一方面，财政发力下基建需求有望改善。政治局 7 月 30 日会议提出“积极的财政政策要提升政策效能”、“加快推进“十四 五”规划重大工程项目建设”； 10
月财政部在新闻发布会表示“
2021
年新增专项债券额度尽量在
11
月底前发行完毕，持续
发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用”。政治局 12 月 6 日会议提出“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”、“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”。经济下行压力加大背景下，国家逆周期调节预期增强，预计 2021Q4 与 2022 年基建投资有望提速。
市场价:普通硅酸盐水泥:P.O42.5 散装:全国
建筑材料·行业年度策略报告 12/ 26 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
图表16 2021 年下半年以来地方专项债发行提速
资料来源：
Wind ，
另一方面，2022
年地产投资增速或继续下行。尽管政策对于地产融资端表态趋于缓和，但考虑当前资金环境仍然偏紧，销售表现仍然低迷，库存则逐步积累，房企信用事件蔓延影响行业投资信心，预计短期地产开工投资仍将承压，土地市场热度 亦难以恢复。平安证券地产团队预计中性条件下，2022 年房地产投资同比下降 2.6%，新开工同比降12%。
图表17 10 月个人按揭贷款环比上升，但开发贷依旧低迷
资料来源：
Wind ，
价的维度：水泥价格大跌概率不大，盈利修复仍可期
展望
2022 年，预计水泥价格大幅回落概率不大。考虑近期双限政策松动带动供给增加、地产投资继续承压、水泥价格高企一定程度抑制下游需求，叠加煤炭价格回落打开水泥企业让利空间，预计短期水泥价格或将承压。但考虑本轮水泥涨价受供 给侧影响较大，而水泥新...
推荐访问:建筑材料行业静待产业链修复，关注“碳中和”机遇 产业链 中和 建筑材料